光伏容配比放开将对行业产生深远影响丨兴业电新 · 每周观察（朱玥）
10月底发布的《光伏发电系统效能标准》（下称《标准》），全面放开光伏电站容配比，将提升国内组件和逆变器实际出货量，市场预期差大，因没有公开新闻媒体报道，关注度低，但实际对行业构成重大利好
《标准》推荐容配比最高达1.8:1.0，而此前规范要求容配比为1:1，我们大家都认为本次放开将对国内的组件、逆变器需求产生额外需求，并可降低度电成本，加速平价推进进度。
投资建议：放开容配比既可帮助电站降低度电成本、同时提升组件、逆变器需求，将大幅度提升组件龙头和逆变器龙头在国内市场的需求，推荐隆基股份、晶澳科技、晶科能源（海外组覆盖）以及逆变器标的阳光电源、锦浪科技、固德威。
容配比指的是光伏电站的组件容量与逆变器容量之比，组件容量与逆变器容量并不天然是1:1，最佳配比也不是1:1。
将长期持续较大幅度提升国内光伏组件出货量，同时也提升逆变器出货量。之前国家关于容配比要求为1:1，行业内实际超配不超过1.05，而逆变器此前实际的安装容量也只有标准的0.8-0.9倍，放开容配比逆变器1：1配置将成为标配，组件预计平均超配比例为1：1.4，也就是说将提升10%-20%的国内逆变器需求和30%以上的国内组件需求
本次全面放开容配比适应了平价时代要求，且解决了征地限制，对行业需求的刺激有望超预期。由于2021年光伏前面平价，不再由补贴规模限制，因此财政部门不可能会产生约束，同时据悉国土部门也将放开对电站占地的面积限制，也即超配部门要的土地问题也可获得批复。
合理超配可实现最低的LCOE，提升项目IRR，加速平价推进。限制容配比阻碍了系统实现最优设计，不利于度电成本降低，适当超配将提升逆变器使用效率，降低电站度电成本，帮助更多地区实现平价经济性。
我们的回答：最佳容配比需因地制宜，根据相关规范推荐，一类地区最佳容配比约在1.2左右，二类地区在1.4左右，三类地区最高可达1.8。海外国家早已放开容配比，普遍在1.2-1.4之间，日本甚至在2.0以上。假设21年中国交流侧安装容量为55GW，按全国平均超配1.3估算，对组件需求可达71.5GW，增量需求达16.5GW，+30%
我们的回答：逆变器需求也将适当提升。此前部分项目由于容配比限制，会适当减少逆变器容量，比如虽然核发了10MW容量电站，但是逆变器实际会简配到8-9MW左右。本轮容配比放开以后，逆变器肯定会配满，对国内逆变器出货也有10%-20%的提升
我们的回答：提高容配比不仅不会加重消纳难度，反而减轻电网消纳难度。此前电网消纳的根源在于光伏、风电发电曲线的波动性和不确定性，而不是发电量本身，因此超配后将使得电站发电曲线波动更小、峰谷差缩小，对电网调度来说更加可接受，因此消纳不是阻碍。
8. 投资建议：放开容配比既可帮助电站降低度电成本、同时提升了组件需求，利好国内组件有突出贡献的公司，推荐隆基股份、晶澳科技、晶科能源（海外组覆盖）以及逆变器标的阳光电源、锦浪科技、固德威。
行业投资策略：十九届五中全会发布了重要的公告，对2035年远大目标中提出：碳排放达峰后稳中有降，生态环境根本好转，我们大家都认为对新能源长期发展提供了强有力的政策保障。新能源发电方面，重申看好经济性更强的光伏产业链龙头隆基、通威、晶澳，供需高景气玻璃环节的福莱特、亚玛顿，能穿越周期的风电零部件龙头日月股份。电动车方面，国内电池有突出贡献的公司11月排产环比持续提升，下游需求旺盛。优质供给推动下，国内需求量开始上涨逻辑正逐步兑现。持续推荐特斯拉、MEB产业链等龙头宁德时代、恩捷股份等。电网数字新基建仍系后疫情时代经济复苏主线，继续推荐新基建龙头标的国电南瑞。
●新能源发电：领导人提出我国碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取于2060年前实现碳中和，为新能源带来历史性机遇，全力发展新能源将在十四五成为重要政策。“十四五规划”关键抓手是非化石能源占比。推荐：隆基股份、晶澳科技、通威股份、亚玛顿、阳光电源、日月股份等。
●新能源汽车：三季度产业链公司业绩环比高增，符合市场预期，预计高景气度持续。国内电池有突出贡献的公司11月排产环比持续提升，下游需求旺盛。9月新能源汽车销量13.8万辆，同比增长68%，环比增长26%，超预期，反应需求回暖很明显。9月欧洲新能源汽车再度引爆，季度末特斯拉冲量，大众ID.3首发即成为爆款。持续推荐海外供应链以及特斯拉供应链，推荐全球供应链核心标的：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、宏发股份、当升科技、科达利、先导智能（机械覆盖）等。
●电力设备：1-9月电网建设基本投资完成额累计同比下降1.8%，其中9月单月同比下降9.57%。预计2020年国网电网投资额将达到4600亿元，同时结构优化倾向于高压侧、电力物联网和充电桩。继续首推龙头国电南瑞，建议关注电力物联网核心标的国网信通，建议关注特高压弹性标的许继电气、平高电气。
●工业控制：10月制造业PMI为51.4%，同比+2.1pct，环比-0.1pct，制造业持续回暖。尽管公共卫生事件扰乱了下业自动化需求，但国内有突出贡献的公司也凭借出色的交付能力及响应速度抢占了部分高端市场占有率，加速了进口替代过程，叠加中小企业在冲击下被淘汰，国内工控龙头市场占有率快速提升。推荐继电器龙头宏发股份、工控龙头汇川技术，建议关注研发能力强、多元化经营的麦格米特。
晶澳科技：公司发展最大制约因素（玻璃原片）消除，薄玻璃需求旺盛，公司作为特斯拉光伏屋顶瓦片合格供应商有望受益特斯拉光伏安装起量，业绩弹性十足。
本周上证综指下跌1.63%，创业板上涨1.87%，电力设备新能源行业整体收益率是2.2%。细分板块来看，光伏、风电、电动汽车、电力设备、工控和储能板块的涨幅分别为8.67%、-2.28%、7.06%、-1.4%、2.67%、-1.5%。
从月度行情来看，本月初至今上证综指上涨0.2%，创业板上涨2.97%，本月光伏、风电、电动汽车、电力设备、工控和储能板块的涨幅分别为7.19%、0.89%、16.45%、1.36%、6.07%、4.51%。
截至2020年10月30日，沪深300估值为13.94倍（TTM整体法，剔除负值），储能板块、电动汽车板块、电力设备板块、风电板块、工控板块、光伏板块市估值分别为40.49、92.84、26.31、20.12、59.92、39.51；对于沪深300的估值溢价率分别为1.91、5.66、0.89、0.44、3.3、1.84。
2020年1-9月全国光伏新增装机17.71 Gwh，同比提升9.9%。光伏Q4需求旺季，业绩有望超预期，叠加平价后中长期空间打开，成长属性凸显。
今年1-9月组件出口合计57.3GW，去年同期为48.8GW，在海外受疫情影响严重的情况下，组件出货量同比上涨10%，表现非常强势。
硅料：菜花下降。多晶硅供给逐步增加，上下游仍处于价格博弈阶段，部分多晶硅企业由于仓库存储上的压力对硅料价格进行一定让步。
硅片：价格维稳。单晶用料略有松动，四季度抢装带动以及部分厂商供应减少，单晶硅片G1及M6维持高价坚挺水位，隆基11月挂牌价不变。
电池：价格稳定。需求向好，M6尺寸供给稍微紧张，价格持续坚挺，但因组件盈利较差，难言涨价。
风电2020年1-9月累计并网13.06GW，同比下降0.15%。WoodMackenzie预测2019至2028年间全球累计新增并网装机容量734.5GW，年平均增速为5.5%，其中中国将累计新增并网252.3GW，年平均增长率1.9%，是全球最大的新增容量市场。
2020年1-9月风电平均利用小时数1549小时，同比上涨1.97%。2019年1-9月，全国弃风电量122亿千瓦时，同比减少84亿千瓦时，全国平均弃风率4.2%，弃风率同比下降3.5个百分点。全国弃风电量和弃风率持续“双降”。
2020年9月电网投资额为520亿元，同比下降9.57%，环比上升59.51%，电网投资增速下滑。
2020年1-9月全社会用电量为5.41万亿千瓦时，同比增速为1.29%。
2020年1-9月全国累计发电量为5.41万亿千瓦时，同比增速为2.11%。
发电设备9月产量为1289.60万千瓦，同比增加35.82%，月产量逐渐回暖。
欧洲电动车9月持续高增，德国、法国、英国、挪威、葡萄牙、瑞典、意大利七国新能源汽车注册量28.4万辆，渗透率为12.8%，同比上升203%，环比提升73%。国内9月新能源汽车销量为12.6万辆，环比上升26.3%，同比上升76%，符合市场预期。
产业链价格这一块：钴盐相比上周，硫酸钴价格持续上涨，四氧化三钴价格稳定；锂盐相比上周低级、高级碳酸锂价格稳定，氢氧化锂价格会降低；电解液相比上周，六氟磷酸锂价格持续上涨，电解液价格稳定；正极材料、负极材料、和隔膜相比上周继续保持稳定。
9月PPI同比下降2.1%，增速同比-0.9pct，环比-0.1pct，受油价下跌影响下游原材料价格普遍下降。
10月27日，由工业与信息化部指导、中国汽车工程学会组织全行业1000余名专家历时一年半修订编制的《节能与新能源汽车技术路线》在上海正式发布。
1. 我国汽车产业碳排放将于2028年左右先于国家碳减排承诺提前达峰，至2035年，碳排放总量较峰值下降20%以上。
1. 到2025年，国内新能源乘用车销量达457万辆，渗透率20%，复合增速28%，对应动力电池需求量达279Gwh，复合增速37%。
2. 到2030年，国内新能源乘用车销量达727万辆，渗透率31%，复合增速19%，对应动力电池需求量达540Gwh，复合增速26%。
新能源汽车行业市场空间巨大，未来十年复合增速近30%。坚定汽车产业电动化转型战略，中游锂电及材料环节最为受益。持续看好宁德时代产业链，首推宁德时代，看好恩捷股份、璞泰来、科达利、当升科技、宏发股份等。
本次召回范围内的车辆由于电芯供应商在生产的全部过程中混入了杂质，导致动力电池产生异常析锂。极端情况下可能会引起电芯短路，引发动力电池热失控并产生起火风险，存在安全隐患。
投资建议：电池安全是新能源车发展中至关重要的环节，而高品控、有保障的电池产能是动力锂电供应商的核心竞争力。坚定看好全球锂电龙头宁德时代及其产业链，首推宁德时代，看好恩捷股份、璞泰来、科达利、当升科技等。
2020前三季度公司实现营业收入315.2亿元，同-4.1%；归母净利润33.6亿元，同-3.1%，扣非净利润25.7亿元，同-13.4%。单季度来看，三季度收入126.9亿元，同+0.8%，归母净利润14.2亿元，同+4.2%，扣非净利润11.9亿元，同+3.9%。
1.扣非净利率环比微降主因资产减值损失计提环比增加2亿元（占营收比例约+1.6 pct，预计根本原因是与计提节奏有关。此外，资产减值损失的增加或与预计负债科目中，可能集中支付的一批质保金对应）。
2.预计负债60.5亿元，较二季度末减少0.5亿元，预计本期实现较多销售返利+存在集中支付质保金的可能。我们测算本期实现销售返利9.3亿元，或因为下游需求起量，大客户销量达成约定目标所致。此外，过往质保金（售后综合服务费）按照动力电池收入3%计提，但实际发生极少；但我们测算2020Q3或存在集中支付一笔质保金给下游客户的可能。
3.政府救助预计将可持续性增长。2020前三季度政府补助9.2亿元，同比增加3.8亿元。而从递延收益来看，2020Q3公司递延收益35.6亿元，同比增加27.5亿元（+338%），大幅度增长的根本原因是收到政府补助尚未达到收入确认条件。我们大家都认为公司的补贴收入随着动力电池出货量、营收的增长而增长是相对较为合理的，且未来可持续性相对较好。
4．产业链资金占用能力较强。1）公司前三季度经营活动产生的现金流量净额达到103.1亿元，远超归母净利润的33.6亿元。2）我们持续跟踪产业链资金占用能力=应当支付的票据+应该支付的账款+预收账款（新会计准侧为合同负债）-应收票据-应收账款-预付账款，测算2020Q3宁德时代产业链资金占用能力达到36.6%，较2019年末提升2.2%。
投资建议：我们预计2020 -2022年公司表观归母净利润50、67、84亿元，EPS 2.14、2.86、3.61元，对应10月27日PE 111、83、66倍，考虑到公司高报表安全边际，我们继续产业链首推。
公司发布3季度报告，单三季度归母净利4.16亿，同比增长115%，前三季度盈利8.71亿，同比增长47%，业绩超出市场预期。
1．新增产能持续释放，出货量连续提升。公司3季度胶膜出货0.22亿平米，环比提升180万平，主要受益于公司本部新增产能持续释放，下游需求旺盛，预计年底产能可达9-9.5亿平米，公司持续满产满销。
2．原材料价格下行贡献额外盈利。一方面公司胶膜3季度出货单价8.36元/平米，环比提升0.17元，9月底行业整体提价5%-10%，同时3季度主要原材料采购价格9.68元/kg，较2季度下降1.87元，预计3季度胶膜单平米盈利1.75元。
3．POE及白色EVA高端胶膜需求旺盛，出货结构持续优化。双面组件渗透率提升了POE胶膜需求，高端单面组件提升对白色EVA需求。
4．感光胶膜业务快速攀升。公司目前保持每月400多万平米销量，19年底产能5000万，扩建中的2.16亿平米，预计今年底可达2亿平米，届时市占率10%左右。H1毛利率已提升至16%，有望继续提升至20%-30%。
投资建议：公司是光伏胶膜全球绝对龙头，市占率超过50%且仍在不断的提高，感光干膜及FCCL等电子材料加快速度进行发展。预计20、21年净利润12.7、18.6亿元，对应PE（10月25日）44.6、30.4倍，推荐。
公司发布3季度报告，单三季度归母净利0.31亿，同比增长230%，环比增长15%，前三季度归母净利0.72亿，同比增长4047%，业绩符合预期。
1. 光伏薄玻璃需求旺盛，产能利用率保持高位。Q3以来光伏玻璃持续紧缺，价格处于连续上行通道，公司光伏玻璃产线万平米左右。单季度毛利率14.3%环比有所下滑，主要是原片供给仍有缺口，公司需部分外购代工影响了盈利，待后续窑炉投产后可有效缓解。
2. 产能大幅度的提高在即，ROE拐点明确。集团母公司本轮在安徽凤阳新建3台650t/日窑炉，第1台已于4月份投产，后续2台均预计于2021年中左右投产，同时上市公司新建的配套1.2-1.5亿平米加工线有望同步投产，产能和稼动率大幅度提振，带动公司ROE进入拐点。
3. 特斯拉Q3光伏屋顶需求大幅度的提高，公司为重要供应商有望受益。特斯拉Q3光伏屋顶出货57MW，同比上升32.56%，环比上升111%，特斯拉表示住宅太阳能改造的价格降低到每瓦1.49美元， Solar Roof安装速度极大的提升，目前最快1天就可以完成。公司已成为特斯拉公司的合格供应商，并于2019年开始慢慢地放量向其提供太阳能瓦片玻璃，有望成为新的盈利增长点。
投资建议：公司发展最大制约因素（玻璃原片）消除，ROE进入拐点，业绩弹性十足。考虑公司玻璃加工产能，不考虑BIPV弹性，我们预计公司2020、2021年净利润分别为0.99亿元、2.06亿元，对应10月26日股价估值为67倍、32倍，推荐。
公司发布3季度报告，单三季度归母净利3.51亿，同比增长43%，前三季度盈利8.12亿，同比增长60%，业绩符合市场预期。
1. 供需格局趋紧，单价连续上涨提供盈利增长动力。由于下游需求旺盛而行业并无新增压延玻璃产能，3季度以来光伏玻璃上涨，3.2mm玻璃从26元/平米上涨至约35元/平米，2.0mm玻璃则从22.5上涨至28元/平米，我们估算3.2mm毛利率约45%左右，2.0mm毛利率约48%左右，均为历史高位。公司现在存在在产产能4800t/日，3季度出货约0.52亿平，其中薄玻璃出货占比约35%左右。
2. 4季度抢装潮来临，供需最紧张阶段来临。20年为国内竞价补贴最后一年，预计Q4将迎来抢装潮，叠加海外出口持续增长（9月份出口约8.5GW，环比增长18.3%），预计Q4需求有望达40GW，年化160GW，而目前行业玻璃窑炉产能仅不到29000t/日，理论供需比勉强达100%，因此4季度玻璃价格料将持续坚挺且不乏进一步上涨可能。
3. 产能扩张稳步推进，但不改行业紧平衡格局，龙头地位稳固。公司在建越南第1条1000t产线条产线t产线GW左右，行业仍将维持紧平衡，因此21年玻璃价格预计维持高位。
投资建议：光伏需求持续提升，Q4迎来最强抢装潮，双玻组件渗透率提升给公司带来结构性红利，预计全年光伏玻璃出货量约2.0亿平米，20年、21年净利润12.9亿、23.6亿，对应PE（10月27日）49.6倍、27.4倍，推荐。
4.5、璞泰来单季度归母利润2.2亿，同比+12%，扣除汇兑损失影响，同比增长21.4%，符合市场预期
公司发布3季度报告，Q3实现归母净利润2.2亿，同比增长12.3%，其中Q3汇兑损失同比增加1900万，剔除该原因后，预计Q3归母净利润同比增长21.4%；前三季度实现归母净利润4.2亿，同比下降9.4%。符合市场预期。
1. 业绩拆分：预计Q3负极出货2万吨，单吨净利润1万元，合计2亿，涂敷出货1.9亿平米，每平米净利润0.16元，合计0.3亿，锂电设备贡献利润0.1亿，公司汇兑损失约0.2亿，实现归母净利润约2.2亿。
2. 毛利率提升：公司Q3实现综合毛利率34%，相比上半年提升3.5pcts，我们大家都认为主要得益于负极和涂敷产能利用率提升所带来得毛利率提升。我们预计Q1-Q3公司负极出货量分别为0.9万吨、1.3万吨，2万吨，涂敷出货量分别为0.9亿、1.3亿以及1.9亿，出货量持续提升以致提升综合毛利率。
投资建议：预计公司2020-2022年净利润7、9.5、12.6亿，对应最新市值PE值分别为65、48、36倍，其中预计2020Q4利润2.9亿，同比增长27%，持续看好。
4.6、恩捷股份2020 Q3单季度3.2亿，同比+33%，业绩符合市场预期
公司发布3季度报告，Q3实现归母净利润3.2亿，同比增长32.6%。前三季度实现归母净利润6.4亿，同比增长2%。
1. 业绩拆分：预计Q3公司隔膜出货量3.2亿平米（其中恩捷2.5亿，预计单平米盈利0.8元，捷力0.7亿平米，预计单平米盈利0.85元），实现归母利润2.5亿。传统膜业务利润0.4亿，营业外利润0.3亿，合计3.2亿。
2. 毛利率：公司Q3毛利率41%，相比上半年40%无显著的环比增长，我们预计主要是传统业务营收占比提升以及国内隔膜占比提升所致。
3. 投资现金流为负：公司产能扩张持续，预计到2021Q1产能33亿平米，但是Q3单季度理财产品到期，收回，导致单季度投资现金流为负，不影响公司产能持续扩张。
投资建议：预计2020-2021年公司归母净利润10.4、14.5亿，对应最新市值对应PE值分别为82、60倍，其中，预计2020Q4归母净利润3.9亿，同比+77%。持续看好。
公司发布3季度报告，单三季度归母净利5.9亿，同比增长95.12%，扣非净利润4.43亿元，前三季度盈利12.91亿，同比增长85%，业绩贴近预期上限。
1. 订单饱满且海外优质订单占比高。公司3季度出货仍较为饱满，预计3季度出货3.5-4GW，环比2季度3.16GW持续提升，公司海外凭借海外品牌及渠道优势手握大量优质订单，3季度出货单价在1.7元/W左右，较2季度单价有所回落但仍高于业内均价。
2．公司的持续降本能力是重要保障。公司2018、2019、2020H1的毛利率分别是19%、21%、24%，持续提升，尽管3季度受到硅料及辅材的普遍涨价影响，我们估算3季度公司纯收入能力环比仍能持平，单瓦净利润在0.12元左右。主要是依靠公司的新技术应用以及新产能持续投放实现降本。
3. 本季度盈利包含了政府救助和公司远期外汇实际交割收益和浮动盈利共1.47亿元。政府补助预计8000万左右，其余为外汇汇兑收益。
4．一体化产能结构持续优化，抗产业链波动风险能力提升。预计公司20年底组件产能约23GW，21年35-40GW，22年50GW，硅片及电池保持在组件产能的80%-90%，且其中超过一半是182产能（兼容210），抗产业链局部环节价格波动能力增强。
5．加速海外产能扩张，巩固公司海外优势。此前公司海外已有硅片及电池产能1.5GW左右，本轮在原公司硅片产地越南扩产电池产能，可逐渐增强公司海外出货能力，同时电池与硅片基地毗邻也可逐步降低成本。
投资建议：公司坚持一体化发展并取得优异成效，后续产能持续优化扩张，锁定硅料供给提升供货保障有效控制成本，预计20、21年归母净利分别达到15.7亿、26.4亿，对应PE（基于10月27日，考虑本轮定增52亿）35.7、21.2倍，推荐。
4.8、宏发股份三季报点评：业绩增速超预期，高压直流继电器国内客户认可度提升
公司发布了三季报，1-9月实现盈利收入54.4亿元，同比增长5.63%，其中Q3单季度实现盈利收入19.96亿元，同比增长14.65%；1-9月实现扣非归母净利润5.64亿元，同比增长7.2%，其中Q3单季度扣非归母净利润同比增速23.02%，超出市场预期。
（一）营业收入：除电力继电器外别的业务全面好转，高压直流继电器国内客户认可度提升
高压直流继电器：增速转正，BUD/PDU业务持续突破。1-9月高压直流继电器累计出货4亿元，同比持平，Q3单季度同比增长12%，增速转正，主要系Q3国内新能源汽车市场明显恢复。公司在BDU/PDU盒子供应方面又突破了比亚迪、理想项目，预计单车价值约800元，明显高于单独供应某几个继电器的场景，也侧面反应出了国内新能源汽车客户对宏发产品认可度的提升。随公司对特斯拉、大众的出货量提升，预计国内车企、造车新势力也会将更多订单转向宏发。
汽车继电器：需求爆发式增长，超出市场预期。国内市场快速复苏+Q3海外有所改善，推动公司原有汽车继电器业务同比+24%，叠加海拉汽车继电器业务整合顺利，1-9月公司汽车继电器累计发货8.15亿元，同比增长48%。
低压电器：需求快速回升，国内外均有改善。国内业务：公司已向美的电源开关大批量供货，地产领域已经入围融创、鲁能等项目的集采项目，配电房项目也有入选。海外业务：北美大客户发货持续增长。董事长对低压电器业务重视程度较高，当前是低压电器业务放量的关键时刻。
疫情缓解+夏季来临带动白电销量迅速增加，Q3单季度功率继电器增速转正。1-9月公司功率继电器同比+0.6%，其中Q3单季度同比+20%，增速较快，7-9月国内空调产量同比增速分别为9.8%/7%/-3.9%，增速较快。
国内电表招标量大幅度地下跌，欧美疫情未见缓解，电力继电器受拖累。2020年国内智能电表招标5200万只，同比下降30%，欧美电力继电器受疫情影响市场复苏没有到达预期，目前沙特项目是主要的增速来源。预计四季度电力继电器市场保持平稳，全年增速约为4%。
（二）1-9月公司综合毛利率38.71%，同比下降0.54pct，主要系上半年国内外新能源汽车市场受疫情影响，公司高压直流继电器出货量同比下降8%，导致毛利率较高的高压直流继电器营收占比下降至为7%（去年同期8%）。
（三）1-9月公司净利率为15%，同比提升0.3pct，基本持平，其中Q3单季度净利率为16.4%，同比增长0.54pct，主要系汇率因素引起公司Q3公允市价变动净收益5000万元。
投资建议：公司是全球继电器核心供应商，三季度起除电表外各项业务均显著好转，Q4高压直流继电器进一步放量，预计公司业绩将进一步改善。当前公司高压直流继电器在国内的认可度已经有明显提升的趋势，验证了宏发产品性能+定制化服务的优势，我们预计2025年高压直流继电器营收营收占比将达到30%，成为公司又一支柱业务。我们预计宏发2020-2022年归母净利润分别为8、10.8、12.2亿元，对应10月28日市值的PE分别为47.9、35.9、31.6倍，看好。
公司发布了三季报，Q3实现归母净利润1.18亿，同比增长73%，符合市场预期。
1. 业绩拆分：预计Q3实现正极出货0.73吨，其中海外占比70%，主供SKI（上半年海外占比约50%），平均单吨利润1.4万，中鼎高科0.12万，营业外利润5百万，合计1.18亿。
2. 经营性活动现金流大幅度提升：前三季度实现经营性活动现金流净额3.1亿，同比增长218%，一方面海外营收占比提升，现金回款增加，另外，客户结构优化，应收账款减少，应该支付的账款增加，主要采购量增加，票据结算。
3. 全年业绩：公司披露全年业绩预测，3.2-3.8亿，同比增长150%-180%。我们预计公司全年正极出货量2.4吨，单吨利润1.35万，全年业绩3.6亿，同比增长170%。
投资建议：预计2020-2022年归母净利润3.6、5、6.5亿，对应最新市值64、46、35倍，持续看好。
4.10、科达利3Q20点评：经营拐点已现，研发费用提升验证行业高配套壁垒
公司发布了三季报，三季度公司营业收入5.3亿元，环比+36%，同比+1%；归母净利润0.52亿元，环比+63%，同比-22%；扣非净利润0.50亿元，环比+78%，同比-19%；前三季度公司营业收入12.2亿元，同比-28%；归母净利润0.98亿元，同比-33%；扣非净利润0.91亿元，同比-34%。业绩符合市场预期。
（一）量：我们测算Q3配套动力电池约9~9.5GWh，Q3国内动力电池装机16.7GWh，考虑少部分储能、以及下游补库等影响，我们预计Q3公司国内份额约50%。具体来看：
1. Q3毛利率25.3%，环比提升4.8pct，我们测算折旧贡献约4.3pct；即下游需求回暖，公司经营杠杆提升，盈利能力提升。毛利率同比下滑3.5pct（19年调整后预计同比下滑5pct左右），半年报起新的会计准则将运费计入经营成本，我们测算运费占总收入比例约3%，即会计准则变化系公司毛利率同比下滑的根本原因。我们预计Q4公司产能利用率逐步提升后毛利率将进一步提升。
2、Q3期间费用13.9%，环比-1.4pct，继续改善；同比+0.6pct，其中销售费用率同比-2.4pct，而研发费用率同比+3.1pct。3Q20研发费用率达到8.4%（与2Q20持平），研发费用0.45亿元，同比+0.17亿元。我们大家都认为研发费用率同比提升的根本原因为，结构件定制化属性强，几乎一款电池型号对应一个模具。公司持续与下游客户研发（配套新车型的）新产品，公司研发开模，首套模具费用计入研发费用，后续计入经营成本中。伴随下游新车型逐步上市，我们大家都认为后续研发费用率有望降低。
3、Q3净利率9.8%，环比+1.6pct，环比提升毛利率的原因为2Q20汇算清缴调整以前期间所得税，计提所得税为负。
1.从公司高增长的研发费用能够准确的看出，动力电池结构件行业是一个产能配套壁垒极强的行业，行业具备先发优势效应。
2．在量上，我们测算公司目前国内份额超50%，海外建厂后远期全球份额将达到约30%。
3．在盈利能力上，我们大家都认为三季报已展现出显著的盈利拐点（经营杠杆提升）。
公司拟通过瑞典子公司使用不超过5,000万欧元，建设瑞典基地一期项目，建设期2年，全部达产后产值约1.2亿欧元。
此前公告公司与Northvolt签下每年供应40GWh独供订单。预计一期项目将配套20GWh。
投资建议：我们大家都认为公司经营拐点已现，未来公司将迎来量利齐升。考虑到下游新客户产能爬坡、起量受疫情影响或延后，我们调整了盈利预测，预计2020~2022年公司归母净利润1.9、3.9、5.5亿元，对应PE 86、43、30x，继续看好！
4.11、良信股份三季报点评：员工激励、产品研制双轮驱动，迎接低压电器智能化趋势
公司发布了三季报，Q3单季度实现盈利收入8.61亿元，同比增长53.87%，1-9月实现盈利收入21.43亿元，同比增长42.41%；Q3单季度实现扣非归母净利润1.21亿元，同比增长31.37%，1-9月实现扣非归母净利润2.98亿元，同比增长34%，符合市场预期。
1. 三大支柱业务营收保持高增长，新业务表现不俗。Q3单季度营收同比增长53.87%，我们判断根本原因系公司在地产、通信、新能源三大业务保持高增长的基础上，电力、工商建、智能电工等新业务也取得了较快增长。
2. 营收结构变化带来毛利率提升，盈利能力改善。Q3单季度毛利率为43.55%，环比提升2.19pct，同比提升1.36pct，我们判断主要系毛利率较高的电力、工商建、智能电工营收占比提升导致。
3. 股权激励费用、研发费用开支加大，下一阶段战略布局已经开启。Q3单季度归母净利润同比增长31.4%,明显低于营收增速，净利率14.9%，同比下降1.9pct。净利率同比下降主要系期间费用率股权激励费用与研发费用增加，结合良信股票简称更名、智能家居业务开展等线索，我们判断良信慢慢的开始筹备向智能化高端低压电器系统解决方案专家转型。
投资建议：管理层的杰出战略眼光是公司一路走来的核心竞争力，也是良信在下一阶段战略目标下依然能取得成功的重要要素。公司是低压电器S2市场的佼佼者，我们预计公司2020-2022年净利润分别为3.82、5.18、6.92 亿元，同比增速分别为39.8%、35.7%、33.5%，对应10月28日市值的PE分别为53.4、39.3、29.4倍，维持审慎增持评级。
4.12、宏发股份三季报点评：业绩全面好转，高压直流继电器国内认可度提升
公司发布了三季报，1-9月实现盈利收入54.4亿元，同比增长5.63%，其中Q3单季度实现盈利收入19.96亿元，同比增长14.65%；1-9月实现扣非归母净利润5.64亿元，同比增长7.2%，其中Q3单季度实现扣非归母净利润23.02%，超出市场预期。
1. 高压直流继电器增速转正，BUD/PDU业务持续突破，国内客户认可度提升。前3季度高压直流继电器累计出货4亿元，同比持平，Q3单季度同比增长12%，增速转正，主要系Q3国内新能源汽车市场明显恢复。公司在BDU/PDU盒子供应方面又突破了比亚迪、理想项目，反应出了国内新能源汽车客户对宏发产品认可度的提升。随公司对特斯拉、大众的出货量提升，预计国内车企、造车新势力也会将更多订单转向宏发。
2. 除电力继电器外别的业务均全面好转。前3季度汽车继电器需求爆发式增长，超出市场预期，同比增长48%；低压电器需求快速回升，国内外均有改善，同比增长23%；疫情缓解+夏季来临带动白电销量迅速增加，Q3单季度功率继电器增速转正，累计同比持平；国内电表招标量大幅度地下跌30%，欧美疫情未见缓解，电力继电器受拖累，同比增速下降至5%。
3.前3季度公司综合毛利率38.71%，同比下降0.54pct，主要系上半年汽车继电器、功率继电器市场之间的竞争激烈，叠加三季度毛利率较高的高压直流继电器营收占比下降至为7%（去年同期8%）。
4.前3季度公司净利率为15%，同比提升0.3pct，基本持平，其中Q3单季度净利率为16.4%，同比增长0.54pct，主要系汇率因素引起公司Q3公允市价变动净收益5000万元。
投资建议：公司是全球继电器核心供应商，Q3起除电表外各项业务均显著好转，Q4高压直流继电器进一步放量，公司业绩将进一步改善。我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为8/10.9/13.1亿元，对应10月28日市值的PE分别为48/35/29倍，给予审慎增持评级。
4.13、阳光电源三季报大超预期，上调全年业绩至20亿（此前预期12亿）
公司Q3大超预期：实现营业收入119.09亿元，同比增长65.77%，实现归属母公司净利润11.95亿元，同比增长115.61%，实现扣非归母净利润10.84亿元，同比增长133.62%，业绩大超预期。
1. 逆变器，1-9月收入占比接近50%，预计光伏出货量接近20GW，风能逆变器出货8GW以上，预计利润9亿左右。
2. EPC，1-9月收入占比接近50%，上半年受疫情影响毛利率降至7.3%，目前已经修复至15%-20%合理区间，叠加国内抢装项目规模同比增长，业务利润增长显著，预计利润3亿左右。
3. 分季度看，Q3单季度预计逆变器净利润5亿左右，EPC净利润2亿左右，投资收益0.8亿，汇兑损益0.5亿。合计7.5亿，同比+238%，环比+160%。
1.光伏逆变器出货大幅度的提高，预计全年出货量有望超过27GW，同比+60%。全球需求向好+市占率提升+海外高盈利市场占比提升；
2.风电逆变器出货量超预期，预计全年公司风电逆变器收入10亿以上，同比增长4倍，受益于风电抢装+市占率提升，目前公司市占率超越禾望电气，成为行业第一；
3. EPC规模提升，叠加盈利修复，预计全年EPC收入超100亿，海外项目储备逐步发力。
盈利预测：我们预计公司2020年业绩有望达到20亿，PE为24倍，明年预计30亿，PE不足16倍。
4.14、汇川技术Q3超预期：1-9月营业收入为80.98亿元, 扣非归母纯利润是14.27亿元
汇川技术2020年1-9月营业收入为80.98亿元，同比增长65%，Q3单季度营业收入为33.14亿元，同比增长51.39%；2020年1-9月扣非归母纯利润是14.27亿元，同比增长152.42%；Q3单季度扣非归母纯利润是7.25亿元，同比增长227.40%，大幅超出市场预期。
1. 工控自动化：行业景气度延续，OEM市场回暖明显（三季度同比增长11%），公司工控自动化、工业机器人业务迅速增加，1-9月营收分别为33.96、1.20亿元，同比增速分别为63.61%、70.63%。
2．电梯：1-9月营收31.71亿元，其中原有电梯业务Q3单季度营收同比增长34.3%，1-9月增速转正；贝思特并表21亿元，采购平台与原有业务合并后，毛利率从去年同期的21%提升至25%。
3．新能源汽车：下游客户销售量放量，前三季度实现盈利收入6.31亿元，同比增长85.31%，成本摊薄，全年减亏1亿元目标实现确定性强。
（二）公司降本增效战略成果显著，Q3单季度归母净利率同比提升10.54pct，归母净利润增速显著快于营收增速，根本原因系：
1.Q3单季度毛利率提升3.84pct，因贝思特毛利率同比提升4pct、新能源汽车放量后成本被摊薄；
2.经营效率提升成果显现，Q3单季度销售、研发、管理、财务费用率合计同比下降9.06pct。
投资建议：行业景气+公司降本增效战略是本季度汇川业绩大超预期的核心因素，公司作为工控内资龙头，今年以来通过内部改革逐步提升经营效率，具备较强的自我进化基因。预计公司2020-2021年业绩分别为20、26亿元，对应10月30日市值的PE为55、42.5倍，看好！
4.15、国电南瑞Q3超预期：营业收入200.98亿元，归母净利润25.49亿元
国电南瑞三季报，实现营业收入200.98亿元，同比增长16.99%；归母25.49亿元，同+18.74%；扣非归母24.16亿元，同+20.07%；单三季度收入79.44亿元，27.20%，扣非归母净利润11.44亿元，同比增27%。
1.公司是在特高压直流项目交付及开工没有到达预期的情况下交出的出色业绩答卷，实在难能可贵。
2．公司业绩增长的主要驱动力是可持续的：电网自动化业务（调度和用配电）和电网信息化业务（电力物联网）持续增长，驱动了三季报超预期
3．公司一直以来的发展逻辑正在兑现：电网自动化受益于电网复杂程度提升和新能源的大量接入，需求持续增长，以及电网从智能时代跨入信息时代的提升，成为增长主要驱动力
4．特高压业务受制于相关项目进度拖累，实际开工交付略低于预期，但是白鹤滩两条直流线路预计年底左右可以启动，叠加广东柔直项目启动，后续直流业务仍旧能期待。
投资建议：南瑞的三季报超预期反馈出行业发展的趋势——信息化、智能化、应对高比例可再次生产的能源接入，今年53亿业绩，对应估值18倍，明年预计64亿左右，对应估值15倍，看好。
●国电南瑞：公司系智能电网及电网信息通讯自主可控核心资产，当前电网投资结构性变化趋势明确，国电南瑞所属细分赛道投资额占比提升，受益电力物联网建设启动，公司电力信通业务订单增长，预计将带动公司估值提升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.13、1.29和1.47元，对应2020年10月30日收盘价的PE分别为18.37、16.09和14.12倍，维持买入评级。
● 宁德时代：公司是电池龙头、全球供应主线。目前新能源乘用车核心驱动力切换，运营需求提升明显，且自发性需求崛起，中长期需求无缝衔接，现阶段是基本面底部。我们预计2020~2022年公司EPS分别为2.14、2.86、3.61元，对应10月30日PE 115.5、86.42、68.47倍，维持审慎增持评级。
● 隆基股份：单晶性价比凸显，中短期硅片供需偏紧，组件海外需求超预期。公司产能稳步扩张，市占率提升，叠加非硅成本持续下降，引领平价。产业平价，需求爆发，公司率先受益。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.64、2.05和2.48元，对应2020年10月30日收盘价的PE分别为46.34、37.07和30.64倍，维持审慎增持评级。
● 金风科技：风机在手订单创新高，市占率逐步提升；风场规模有序扩张，利用小时提升显著；同时，公司运维服务订单饱和，进入放量增长期。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.03、1.26和1.31元，对应2020年10月30日收盘价的PE分别为11.24、9.19和8.84倍，维持审慎增持评级。
● 通威股份：硅料格局保障价格体系，公司成本处于第一梯队，进口及落后产能双重替代，叠加技术及资金壁垒，盈利能力处于领先水平。电池成本优势显著，高效产品溢价，盈利能力超预期。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.36、1.39和1.85元，对应2020年10月30日收盘价的PE分别为23.62、22.09和16.59倍，维持审慎增持评级。
● 恩捷股份：国内湿法隔膜行业普遍处于亏钱的情况下，公司依靠产能、工艺、客户优势，严控成本，实现超过40%的净利润率，龙头地位凸显。公司主供国内主流电池厂商，同时海外供应体量逐渐显现，卡位全球供应，维持推荐评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.2、1.77和2.28元，对应2020年10月30日收盘价的PE分别为83.17、56.38和43.77倍，维持审慎增持评级。
证券研究报告：《新能源及电力装备3季报亮眼，凸显产业链优势——电力设备新能源行业每周观察（2020.11.1）》
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